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金吾财讯|国金证券发布研报指，首次覆盖迈富时(02556.HK)，给予“买入”评级；研报未列明目标价。该行认为，公司是中国领先的营销及销售企业级AI应用厂商，2024年开启智能体产品，2025年向AI原生产品转型，2026年提出“全栈Token工厂”战略，商业模式从“卖软件订阅”向“卖业务结果”跃迁。企业AI Agent市场快速增长，公司有望作为场景化切入的企业服务商受益。财务方面，2025年收入人民币28.18亿元，同比+80.8%；经调整净利润人民币1.52亿元，同比+91.3%；归母净利润人民币0.89亿元，扭亏为盈。26H1收入人民币19.60亿元，同比+111.2%；净利润人民币2.03亿元，同比+466.1%；经调整净利润人民币2.13亿元，同比+150.9%。26H1 AI应用收入人民币11.28亿元，同比+123.7%，占比57.5%；AI应用毛利率76.6%，剔除智能体一体机后为84.9%。核心优势方面，公司卡位企业级AI中间层，拥有AI-KnowForce知识中台、GenAI OS、AI-Agentforce中台3.0；沉淀22万+企业客户与六大行业Know-how；KA收入占比69.1%，KA收入同比+207.2%；全栈Token工厂四重利润来源。Token相关收入占AI应用收入比重26H1达14%。2026年9月，公司拟以50.85港元/股新股认购，净募资约4.997亿港元，100%用于全栈Token工厂扩建和优化。盈利预测方面，预计2026/2027/2028年归母净利润分别为人民币4.2/6.4/9.7亿元，同比+370%/+53%/+52%；基于2026年9月17日股价，对应PE分别为28/18/12X。风险包括精准营销垫资及回款、AI应用落地与Token扩张不及预期、竞争加剧导致毛利率下行、算力供应链与资本开支、大客集中与应收账款、供应商集中度高、数据安全与合规风险。
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